在各種壓力之下，一汽集團(tuán)（下稱“一汽”）整體上市的進(jìn)程不得不加速推進(jìn)，并可能已經(jīng)確定上市路徑。近日，一汽轎車發(fā)布公告稱，已經(jīng)劃定了股權(quán)激勵(lì)辦法的時(shí)間點(diǎn)。“第一汽車股份有限公司(以下簡稱“一汽股份”)承諾將在一汽轎車同業(yè)競爭或潛在同業(yè)競爭問題解決之后的5年內(nèi)，按照國家的有關(guān)法律、法規(guī)之規(guī)定通過一汽轎車股東大會(huì)委托一汽轎車董事會(huì)制訂并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。”在一汽轎車收到的控股大股東一汽股份的書面文件中，其如此表示。

2006年，一汽在完成股改之時(shí)曾承諾對一汽轎車實(shí)行股權(quán)激勵(lì)辦法，但并未劃定時(shí)間點(diǎn)。而一汽轎車的此次公告并未引起多大反響，但在業(yè)內(nèi)人士看來，將時(shí)間點(diǎn)確立在解決同業(yè)競爭后五年內(nèi)，也可以窺見一汽整體上市的進(jìn)展。“一汽整體上市不是新聞，而是如何整理資產(chǎn)，解決錯(cuò)綜復(fù)雜的利益關(guān)系，股權(quán)激勵(lì)辦法的目的就是解決管理層和資方的利益分割，暗含了為上市鋪路的舉動(dòng)。”一位資深證券行業(yè)分析人士告訴記者。

目前，一汽整體上市方式并未確定，存在多種可能，外界認(rèn)為一汽股份直接IPO和借殼一汽轎車是最有可能的兩種方式。而在后者，一汽有必要精心構(gòu)建一汽轎車這個(gè)平臺(tái)。“在公司治理機(jī)制上如果不變的話，僅僅就是利益瓜分，而給股權(quán)激勵(lì)辦法劃定時(shí)間表的意義就在于此。”上述人士指出。

一汽股份是一汽在2011年打造的整體上市平臺(tái)，至今年已經(jīng)成立三年。過去三年中，一汽多次沖刺上市，但均未能成功。去年，一汽在年初曾提出上市方案，但未能通過國家審計(jì)局的審計(jì)，在審計(jì)中還牽涉出系列腐敗案件，使得上市繼續(xù)被擱淺。

再劃時(shí)間線

一汽集團(tuán)早在2007年就發(fā)出要整體上市的聲音，按照國資委最初的計(jì)劃，其應(yīng)該在2010年的第一輪央企資產(chǎn)改革中完成上市，但由于錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)以及內(nèi)部利益糾結(jié)，一汽上市至今已經(jīng)推遲7年。在這7年中，包括東風(fēng)集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、江汽集團(tuán)等后來者已經(jīng)陸續(xù)完成整體上市。

這顯然令在政治地位上一直處于“共和國長子”的一汽感受到了不小的壓力。今年7月初，吉林省省委書記王儒林到一汽進(jìn)行考察，推進(jìn)資產(chǎn)改革被王強(qiáng)調(diào)為首要任務(wù)，而為了扶持一汽進(jìn)一步發(fā)展，王儒林當(dāng)場許下“舉全省之力支持一汽發(fā)展”的重大承諾。

在資本市場上，久拖不決的上市也受到不斷完善的市場規(guī)則倒逼。今年2月，一汽下屬兩大上市公司一汽轎車和一汽夏利同時(shí)發(fā)布《關(guān)于公司及相關(guān)主體承諾履行情況的公告》（以下簡稱《公告》）中，向股東再次確認(rèn)了解決自身與母公司（一汽股份）同業(yè)競爭問題的承諾，并首次公布了最終時(shí)間點(diǎn)。

其中，一汽轎車的最終時(shí)間點(diǎn)是2016年6月28日，而一汽夏利則是2015年6月28日。這意味著一汽整體上市的最晚時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該是2016年6月28日，因?yàn)橐鉀Q一汽轎車與母公司的同業(yè)競爭問題，只有成為同一家上市公司才算完成該承諾。

該次公布股東承諾進(jìn)展情況與政府推動(dòng)資本市場改革有關(guān)。今年1月，證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第4號(hào)——上市公司實(shí)際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購人以及上市公司承諾及履行》，要求今后在承諾相關(guān)方作出承諾時(shí)，上市公司就應(yīng)對承諾事項(xiàng)進(jìn)行充分的信息披露，包括具體內(nèi)容、履約方式及時(shí)間、履約能力分析等方面。

一汽夏利和一汽轎車因?yàn)槲茨芗皶r(shí)披露股東承諾進(jìn)展情況，在2012年底已經(jīng)在證監(jiān)會(huì)一次專項(xiàng)檢查中被點(diǎn)名，上了黑榜。“如果一汽不履約，那就必須讓一汽轎車與一汽夏利的股東大會(huì)同意才可以，否則一汽股份必須承擔(dān)責(zé)任，同時(shí)也將失去整體上市的控制權(quán)。”分析人士表示。

而劃定一汽轎車的股權(quán)激勵(lì)辦法實(shí)施時(shí)間線，一方面推進(jìn)了承諾事項(xiàng)的進(jìn)程，另一方面也對一汽轎車平臺(tái)的打造很有意義，可能成為整體上市的備選方案。

上市難點(diǎn)未除

引起外界對該股權(quán)激勵(lì)方案的劃定時(shí)間點(diǎn)興趣的原因在于，采用同樣路徑的江汽集團(tuán)，以江淮汽車吸收合并母公司江汽集團(tuán)的路徑成功實(shí)現(xiàn)整體上市。“直接IPO現(xiàn)在看來有很大困難，融資額可能也不大，而若借殼一汽轎車極有可能成就一大牛股。”長期關(guān)注一汽的一位投資人士表示。

實(shí)際上正是如此。江汽集團(tuán)以旗下優(yōu)質(zhì)上市公司江淮汽車吸收集團(tuán)資產(chǎn)，同時(shí)將股份通過無償劃撥給新成立的江汽控股的方式重回安徽省手中（安徽省國資委掌握江汽控股100%股權(quán)），實(shí)現(xiàn)了全部資產(chǎn)的上市。同時(shí)，通過定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)了再融資。

“不排除一汽也使用這種方式。”多位證劵行業(yè)分析人士告訴記者。而一汽轎車董秘辦人士則就此向記者表示，劃定股權(quán)激勵(lì)辦法對公司股權(quán)改革和法人治理都是正向作用。“通過設(shè)定股權(quán)激勵(lì)辦法，可以促使公司建立起完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，這對于集團(tuán)和公司本身都是有積極作用的。”該人士表示。

不過眼下，一汽整體上市的一些關(guān)鍵難題仍未解決。一汽旗下的合資公司中復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)較難梳理，其中一汽豐田的股權(quán)復(fù)雜，存在較大困難。而對于一汽集團(tuán)而言，一汽豐田是其主要的盈利版塊之一，該版塊的中方資產(chǎn)裝入對于其上市十分關(guān)鍵。即便是采用一汽轎車作為平臺(tái)上市的方案，在股權(quán)上仍存在糾葛。

但鑒于豐田在廣汽集團(tuán)上市時(shí)已經(jīng)遇到過合資企業(yè)廣汽豐田股權(quán)轉(zhuǎn)移的問題，豐田方面最終以支持廣汽集團(tuán)上市的態(tài)度結(jié)束此事。這也意味著，在一起集團(tuán)上市之時(shí)，豐田依然會(huì)做出讓步，使得一汽豐田資產(chǎn)納入上市公司。

另一方面，一汽在自主品牌方面的表現(xiàn)也影響著整體上市。一汽夏利去年已經(jīng)虧損，而今年表現(xiàn)也并不樂觀。一汽夏利高層預(yù)計(jì)，今年一汽夏利將繼續(xù)虧損。這意味著一汽夏利將被“ST”，如果再虧損就將退市。

在一汽轎車方面，自主版塊也主要依靠奔騰X80拉動(dòng)，重金打造的紅旗今年銷量甚至可能低于去年。而要解決自主版塊，特別是扶持一汽夏利發(fā)展就必須實(shí)現(xiàn)整體上市。“不整體上市，集團(tuán)無法對一汽夏利資源支持，這涉及關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)非常麻煩。”一汽夏利高層表示。

但顯然，這是一個(gè)先有雞還是先有蛋的死循環(huán)。